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股指期現套利的機會與風險

2019-03-01| 關鍵詞: | 查看: 1111

期貨投教網為您詳細介紹股指期現套利的機會與風險。

本周,高層定調金融“國家核心競爭力”地位疊加中美貿易爭端趨緩,投資者風險偏好急劇回升,連續兩日股市成交量突破萬億。市場的轉暖也對股指期貨的基差帶來顯著變化:期指走勢明顯強于現貨指數,三大期指全面升水。截止本周二收盤IF、IH和IC主力合約分別升水0.46%、0.55%和0.49%。而在周一,三大期指的遠月合約升水更是達到2.02%、1.53%和1.33%。從下圖中也能直觀看到三大期指當月和遠月的升貼水率的變化。

值得一提的是IC合約。自2018年12月期指第三次松綁后,流動性提升已經使得期指的貼水率有較大改善,特別是當月合約,遠月的貼水率變動并不太明顯。而春節后隨著行情轉暖遠月也出現明顯回歸,從遠月的貼水率看,目前三大期指的升水率0.5 %左右,IC和另外兩個合約的差別已不明顯。從15年后期指的表現看,期指升水率超2%的情形較為罕見,這主要是由投資者樂觀情緒推動,一如股災期間IC合約的巨幅貼水。

期指表現來看,年后的最大投資機會就在于做多IC遠月合約,不光享受IC合約的巨大漲幅,也能享受遠月合約貼水轉升水的機會。而如今三大期指全面升水的格局下,投資者可積極關注股指期現套利的機會。

期貨的套利有多種,包括跨期套利、跨品種套利、跨市場套利、期現套利等等。而從風險角度,又可以分為有風險套利和無風險套利。期貨交易常涉及的如買05空09、多油空粕、多倫銅空滬銅的交易一般而言是屬風險套利,而期現套利則屬無風險套利,期貨的交割制度保證了到期日期現回歸。目前期指的升水已為期現套利打開空間。

期現套利原理是,做空股指期貨,做多股指現貨至交割日,賺取股指基差回歸的收益。而通過何種方式構建現貨頭寸是期限套利的關鍵。第一種方法是直接在股市上按照指數成分購買一籃子股票來復制指數現貨。該方法簡單直接,但面臨較大的交易成本,也可能面臨買股票時股票漲停買不到等問題。第二種方法是買入指數對應的ETF基金。該方法使用最廣,但需考察該基金是否能較好跟蹤目標指數。第三種可通過期權合成現貨指數頭寸,該方法相對復雜,同時目前我國也僅有場內的50ETF期權,套利也僅適用于IH合約。

以IF1903合約為例,升水率周一達到1.92%,到期時間三周左右,投資者可在期指大幅升水時進行期現套利,三周的時間賺取基差回歸的利潤。盈利雖不大,但勝在確定性高,屬于無風險套利機會。周二時主力合約升水率較周一升水率有所回落,但后期隨著市場行情的繼續演繹,投資者的樂觀情緒仍有繼續發酵的機會,投資者可積極關注。

期現套利雖屬無風險套利,但實際操作中仍有幾個風險點。一是交易成本;買入一籃子股票合成現貨頭寸時,交易的手續費,交易的沖擊成本均影響最后的套利效果,特別是在套利空間本就有限,利潤率較低的情況下。二是跟蹤誤差,無論是構建的股票組合還是通過申購ETF等均存在一定的跟蹤誤差,特別是按照成分股構建時,某些股票不能買整數手、股票停牌或者漲停等買不到的問題,這些跟蹤誤差均對最后的套利結果有較大影響。三是保證金風險;期現套利需做空期貨,若套利期間期貨頭寸繼續上漲投資者需要不斷追加保證金以免被強制平倉。四是基差風險,期現套利一旦建倉理論上鎖定了套利收益。考慮這樣一種情況,若初始建倉期貨升水率2%,此時套利建倉。此后基差繼續拉大,升水率達到5%,那么套利持倉將面臨一定程度浮虧,盡管到期后期限回歸升水率從5%回落。因此,套利中投資者需要做好資金管理。

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